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2018年，保險行業的十大猜想
本文來自平安證券的研報《2018年度保險行業十大猜想》，作者為平安證券分析師繳文超、陳雯。
2017年保險股氣勢如虹，2018年會走出怎樣的行情?這裡有十個猜想。
猜想一：代理人增速有所下滑但仍然保持兩位數增長
多因素的共同作用促成瞭2015年以來代理人數量的大幅增長。從人力上看，自2015年以來代理人數量呈現爆發式增長。2017年突破700萬人，相比於2014年規模翻瞭一倍。2017H四傢上市險企代理人規模共計410.7萬人，較2016年年末增長14.8%。2015年以來代理人數量的快速增長受到多重因素的共同影響，包括整個宏觀經濟形勢下諸多行業不景氣、銀行理財產品和萬能險產品的發展都受到限制以及代理人資格考試的取消，在種種偶然和非偶然事件的共同作用之下保險代理人數量一改曾經的穩定開始出現瞭大幅增長。近三年來代理人數量的增長也成為瞭險企保費收入增長的最主要驅動因素。
代理人相對數量已經較高，而產能提升仍有較大空間。與國際上其他部分國傢或地區進行比較，中國每萬人中壽險代理人數量已經超過瞭很多發達國傢，而保險深度遠低於這些國傢或地區，反映出代理人的產能還處於較低水平。
從上市險企的人均新單保費來看，2017H較2016H未出現明顯增長，2018年由於新產品銷售難度增加的客觀事實產能提升也將較為困難。各傢險企也都意識到問題的存在並采取各類措施以提高代理人產能，包括加強內部培訓、強化考核管理及淘汰機制、完善營銷員基本法等。
18年代理人增速將下降，但仍然將會保持兩位數增幅。未來保險公司有意將保費增長的主要驅動力逐漸由人力增長轉移到產能增長上來。但是從目前的實際情況來看，增員成本包括前期招募、培訓、基本薪資等成本較低，而對於新單的增長貢獻更為明顯，因此代理人依然會保持一定的增長，各傢上市險企也均認可這一點，其中近兩年增速較慢的險企明年增速將會較為突出。
猜想二：明年開門紅新單保費增速10%-15%
2017年5月保監會發佈134號文《關於規范人身保險公司產品開發設計行為的通知》，要求兩全及年金保險首次生存給付應在保單生效滿5年之後，且每年給付比例不得超過已交保費的20%;同時保險公司不得以附加險形式設計萬能型保險產品或投資連結型保險產品。
而2017年保險公司開門紅期間的主打險種為年金主險附加萬能險，均無法滿足新規的要求。此後各傢險企在2018年開門紅產品方面進行瞭重新的設計與修改，10月及11月也陸續推出瞭符合監管要求的新開門紅產品，主要是年金+萬能的雙主險。首次返還基本是在第5、6年，此後會有持續的生存金以及身故金。萬能險賬戶收取1%左右的初始費用基本通過五年持續獎勵的方式返還，從客戶利益的角度來看沒有明顯區別，主要差異還是在首次返還時間點的推遲。
在新規剛出臺時，由於2017年的開門紅主流險種大多不滿足監管要求，市場上普遍對明年開門業績預期較為悲觀。而目前來看各大險企也都已經推出瞭符合監管要求的開門紅產品並進行瞭預售，雖然預售情況還未能得到更為全面的反饋，但是首先新產品從客戶利益角度來看基本沒有區別。
其次各傢險企也積極擴招代理人隊伍並通過加強產品培訓等方式備戰開門紅，並且市場需求依然存在，我們按照2017年底上市險企代理人數量20%-25%的增長，產能方面可能略有下降或者將近持平，明年新單保費依舊可以實現10%-15%左右的增長，而續期業務的拉動也將保障總保費規模的正增長。
猜想三：上市險企利潤將有大幅增長
利率中樞上行帶動新配資產收益率上行。資產端來看，利率中樞的上行將帶動各傢險企新配資產收益率提升。今年以來國債收益率持續上行，目前已經接近4.0%，受此影響以及權益市場的藍籌行情，前三季度，中國平安、中國人壽、新華保險的總投資收益率分別同比上升0.5、0.7、0.1個百分點。
險企目前資產配置依然以固定收益類為主，主要為債券及非標資產，尤其是非標資產近年來持續保持較高的配置比例，同時今年險企到期資產中很多也新配瞭大量的非標產品，收益率基本在5%以上。因此未來來看險企的收益率有望維持較高水平。
負債端拉長周期來看，2013年以後對於壽險預定利率的限制逐漸放開，2016年開門紅產中還有少數預定利率為4.025%的產品，但是在2017年預定利率基本都為2.5%和3.5%，分紅險預定利率不高於3.5%的隻需報送保監會進行備案而無需審批。2018年來看各保險公司產品的預定利率仍然以2.5%為主，繼續保持低位，負債端的低成本與資產端較好的投資收益將有助於保障險企利潤。
準備金折現率上行，利潤進入上升通道。保險公司的傳統準備金折現率=750天移動平均的10年期國債到期收益率+綜合溢價，2017年下半年以來由於750天移動平均的10年期國債到期收益率逐漸平滑，多提的準備金將逐漸減少。而2018年曲線上行將會使得準備金計提規模將減少，有助於利潤的釋放。
剩餘邊際攤銷加速保障利潤增長。壽險公司利潤分為剩餘邊際攤銷、投資回報偏差、經營偏差和會計估計變更四部分，其中剩餘邊際是會計利潤的核心來源。剩餘邊際的攤銷主要取決於兩個方面，一是在償二代之下保障屬性較高的產品其剩餘邊際會較高，二是當新業務較快增長時，新業務剩餘邊際會增厚總剩餘邊際，從而使得其攤銷加快。
目前從已披露剩餘邊際攤銷情況的上市險企中我們可以看出隨著新業務的快速增長其攤銷規模增速明顯加快，這一趨勢也同樣適用於其他上市險企，剩餘邊際的加速攤銷也將保障2018年利潤的快速增長。
猜想四：險種結構繼續改善價值率持續上升
險企大個險佈局已經逐漸完成。從行業保費收入的渠道結構來看，上市險企的大個險業務佈局已經基本完成，2017Q3平安壽、太保壽、新華和國壽總保費收入中個險保費收入占比已經分別為96.0%、88.0%、79.4%、65.7%(國壽為2017H的數據)，太保及新華的轉型已經先後基本完成。
國壽近幾年也在註重控制銀保渠道尤其是其中的躉交產品規模，但市場仍有需求，主要在農村地區通過郵儲銷售瞭較多躉交產品。同時公司銀保渠道超過20萬的人力中以理財規劃師為主，也在進行交叉銷售個險產品。新華不再將銀保渠道的躉交產品納入考核要求，並取消費用補貼等方面支持。
太保壽險從推動銀保轉型開始，到2016年堅定“去銀保”策略，目前看已取得顯著成效，2018年來看這一趨勢仍然將繼續。
首年保費中躉交產品占比將進一步降低。續期保費是衡量險企持續發展能力的重要指標。與躉交模式相比，期交模式具有續期滾存效應，有利於保障穩定的保費及價值流入。因此在個險轉型基本完成的同時，不少險企逐漸取消瞭對躉交產品的考核要求及支持補貼，各大上市險企首年保費中期交業務占比也明顯提升，2018年這一趨勢仍將繼續。
2018年險企價值率仍將有提升。從2017H來看各傢上市險企的新業務價值率均出現瞭明顯的提升，我們預計這一趨勢將在2018年得以繼續。
無論考慮保障需求還是收入水平，或者關註代理人的實際情況，未來件均增加將會成為趨勢，會使得費差降低，新業務價值增長。
友邦作為國內壽險公司發展和估值的風向標，其新業務價值率在2015年以後基本維持在55%左右，未來短期內由於行業監管和產品切換的持續影響，明年內地上市險企新業務價值率依然會有明顯的提升，但是未來增速將趨緩。而新業務價值將持續保持較為快速的增長，從而帶動公司的內含價值穩步提升。
猜想五：車險費用率趨穩賠付率下行趨緩
二次商車費改進一步放開費率限制，車險保費收入增幅預計仍將低增長。2015年商車費改正式啟動，2016年推廣至全國。首次改革的主要變化在於保險責任更寬和保費計算公式的改變，由原來的保費=(車價×費率+基礎保費)×調整系數變為保費=基準純風險保費/(1-附加費用率)×費率調整系數(改革後的費率調整)，同時無賠款優待系數的范圍由【0.7,1.3】擴大為【0.6,2.0】，而其中自主核保系數和自主渠道系數均在【0.85,1.15】之間由保險公司自行調整。
今年6月，保監會下發《關於商業車險費率調整及管理等有關問題的通知》，在全國范圍內進一步擴大車險費率定價的自主權，其重點在於調整主核保系數和自主渠道系數下限，由原來的在【0.85-1.15】范圍內由各保險公司報備後自行使用(深圳為【0.85-1.25】)，按不同區域將最低系數調整為0.70-0.85不等。其中自主渠道系數下降的更為明顯，全國大多地區都為0.75。此次費改後，最低保費可下降12.82%至20.93%不等，繼續讓利於消費者。
2018年預計車險費用率趨穩賠付率下降趨緩。近兩年經營狀況的改善主要受益於賠付率的下降。16年車險綜合賠付率為57.89%，同比下降瞭2.45個百分點。而二次費改以後由於保費折扣加大，收入下降導致賠付率下降趨緩;保監會7月份下發的174號文加強瞭車險費用管理，監管下費用管控的加強使得費用率上升趨勢減緩。各傢險企也會積極通過客戶分類篩選以及加強核心渠道的掌控等方式來降低綜合成本率。
猜想六：產險細分險種保持高增長
產險方面今年前9月份產險公司原保費收入7817億元，同比增長14.5%，這一增速也創造瞭2015年3月以來的新高，同時今年以來增速一直在不斷上升。其中車險業務2016年保費收入6835億元，占總產險保費收入的73.8%，但是今年以來占比出現瞭明顯的下降，上半年車險保費收入占比為68.1%，同比下降瞭2.9個百分點，而其他的如農業險、責任保險等增速明顯較快。
未來來看由於二次商車費改的持續推進，車險保費收入增速將會繼續有下降趨勢，而與國民生計和宏觀經濟相關的如企財險、貨運險、農險和責任保險等占比將進一步提升，農業集約化和產業化以及持續的稅收優惠政策為農險提供發展空間，各類保險公司也關註到細分領域的機會，積極進行業務佈局。互聯網保險公司均在細分領域開展特色險種，形成瞭較為明顯的競爭優勢。預計2018年產險細分險種增長將更為搶眼。
猜想七：健康險增速明顯提升
中短存續的護理保險是影響健康險保費增速的主要原因，預計明年影響將明顯減小。近年來健康險保持快速增長，保費收入增速遠高於壽險保費收入增速，占比也在不斷提升，2016年底健康險保費收入已經占到總壽險保費收入的18.2%。但是2017年以來健康險保費收入增速出現瞭大幅下降，截止到今年前三季度，健康險保費總收入3583億元，同比僅增長4.4%。前三季度可比口徑下五傢專業健康險公司保費收入總計568億元，同比下降瞭55.7%，和諧健康和人保健康的保費收入分別同比下降65.8%和20.6%。
健康險主要包括疾病保險、醫療保險、失能收入損失保險和護理保險等。其中護理保險相對而言更具有儲蓄的屬性，我們也可以看到2016年和諧健康和人保健康銷售最多的產品即為護理保險，而這一類產品也往往會被設計成中短存續類產品，存續期很多不足5年。2016年3月保監會出臺的《關於規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》，要求存續期限不滿1年的中短期存續產品應該立即停售，期限在1年以上且不滿3年的中短存續期產品的規模在3年內按照總體限額的90%、70%、50%逐年縮減，3年後控制在總體限額的50%之內。這也是導致今年健康險保費收入逐漸下降的主要原因。
健康險未來需求及機遇值得期待。今年11月保監會對2006年頒佈的《健康保險管理辦法》進行瞭修改及征求意見，文件強調瞭提升人民群眾的保障水平，突出表現瞭健康險的重要作用與地位。
從今年以來健康險的實際效果來看，雖然中短存續的護理保險發展受限，但是重疾險保費收入快速增長，同時醫療保險的增速也明顯優於健康險的整體增速。2018年健康險的市場依冷氣機推薦然非常廣闊，在政策的積極引導下將會繼續保持高增長，需求端人們對健康險的保障需求迫切，險企也在積極佈局健康產業，包括將健康與醫療相結合，提供健康咨詢、體檢服務或者建立康復醫院等。
猜想八：保險科技保持熱度
保險科技迎來黃金發展期，各傢險企逐漸將保險科技相關的技術進行瞭實際的運用。其中最具代表性的為大數據、人工智能、區塊鏈和雲計算技術，這些技術能夠運用在從投保人的投保支付到保險人承保、理賠，保險資金的投資以及後臺進行的費率厘定、保單管理等全保險業務流程，提升用戶體驗、提高保險效率、優化後臺管理甚至產生新的商業模式。
從具體的技術來看，大數據無疑是最具顛覆性的。大數據不僅會對保險公司業務的各個環節產生革命性甚至顛覆性的升級與改造，未來來看其將會成為保險公司的核心資產，通過該技術的使用可以降低成本、細分客戶、優化決策，甚至催生新的產業、生態和模式，產生巨大的業務價值。在保險的整個價值鏈之中，包括產品開發、銷售、保單管理、理賠和資管方面均可以利用大數據技術進行改良與改革，目前很多公司已經在如欺詐檢測、風險評估與定價等方面采用瞭大數據的相關技術。
同時保險科技也獲得瞭監管層的肯定，鼓勵保險科技創新，通過保險驅動發展。目前我國的保險科技依然還處於初級階段，在保險科技本身以及保險公司對其的運用的過程中也都伴隨著不確定性，這也對保險公司的風險管理提出瞭更高要求。各傢險企也都意識到瞭科技因素在未來公司發展中的重要作用，都在積極謀劃佈局科技業務的發展，明年保險科技依然會保持熱度。
猜想九：險企增配高分紅股票
2018年開始保險公司將逐漸采取一些新的會計準則，其中IFRS9與IFRS17將是影響較大的兩項。IFRS9是國際會計準則理事會在2014年7月發佈的關於金融工具資產分類和計量的新要求，2018年開始我國上市公司就需要采用新的準則編制報表。但是由於保險公司負債以及資產負債關聯的復雜性，保險公司可以選擇遞延三年以後再實行。
在IFRS9下，主要包括三項內容：金融資產的分類和計量、減值以及套期會計，其中由於保險公司業務操作中基本不涉及套期會計，因此主要是分類計量與減值將會產生影響。
IFRS9下金融資產的分類與計量將會有現行的四分類改為三分類，即攤餘成本、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(FVTPL)和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(FVOCI)，新準則下分類主要基於合同現金流特征以及業務模式。
對於保險公司而言，影響最大的在於由於原IAS39準則下的可供出售項取消，保險公司大量的權益類資產將計入FVTPL，這樣將會使得利潤表的波動顯著增加;而如果保險公司想要避免利潤表的大幅波動，可以考慮高分紅類股票，將其計入FVOCI，這樣以來雖然股票的處置收益不能在利潤表中體現，股票分紅仍然能夠計入利潤表，因此我們預計未來高分紅類股票將更受保險公司歡迎。
猜想十：部分中小險企受嚴監管影響發展受限
2017年保險行業監管從嚴，保監會相繼出臺一系列行業監管政策，部分中小險企業務發展受限。5月，保監會發佈134號文，規范保險公司產品開發設計行為，切實發揮人身保險產品的保險保障功能，回歸保險本源，防范經營風險，要求保險公司不得以附加險形式設計萬能險產品或投資連結型產品。
8月，保監會起草瞭《償二代二期工程建設方案(征求意見稿)》，啟動償二代二期工程建設。征求意見稿中對於償付能力的監管更為嚴格，同時加強瞭數據的現場和非現場核查機制，對於償付能力不達標的公司也將會對業務進行限制。對於中小險企而言，由於業務結構不合理，高風險資產配置比例過高導致償付能力承壓明顯。
在行業持續強監管的引導之下，明年來看中小險企依然可能會受到監管的影響發展受限;這一方面包含現有業務的展的影響，如因為償付能力、風險管控、業務開展等問題限制公司業務，同時還包括瞭對股東資質和險企設立方面的限制。我們曾在2016年的半年度以及2017年的年度策略報告中對大量產業資本進軍保險業進行研究，不少公司通過兼並、收購以及新設的方式涉足保險業，但是從目前來看形勢已經發生瞭轉變。
不論是對業務開展、股東資質或是產業轉型方面的監管限制，所受影響的基本均為中小險企，這一趨勢在2018年仍然會繼續，大型險企強者恒強的格局將在2018年得到進一步體現。
投資建議
我們對2018年保險行業進行分析：
保費方面：保險產品需求依然廣闊，健康、養老等險種未來空間很大，而對於保費的增速不用過於擔心。
險種結構方面：無論從供給、需求或是政策引導來看，未來險種結構依然會在持續改善，新業務價值及價值率將持續提升帶動內含價值穩步增長。
利潤方面：明年主要受益於準備金折現率上行帶來的利潤釋放，同時剩餘邊際攤銷的加速都可以保障明年上市險企利潤的增長。未來保險股的價值會隨著內含價值的增長獲得穩步的提升。
我們依然看好保險行業的發展，強監管下上市險企強者恒強，維持行業“強於大市”評級，建議重點關註大型上市險企中的中國太保(02601)、新華保險(01336)和中國人壽(02628)。
風險提示：利率下行風險、市場波動風險、信用風險、政策趨緊超預期風險等。(編輯：胡敏)
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- 品號：5266290
- 低藍光護眼功能
- 超窄邊框設計
- 時尚美學腳座
| 品牌 | SAMPO聲寶 |
|---|---|
| 型號 | EM-32AT17D |
| 產地 | 中國 |
| 尺寸(寬x高x深) | (733 x177.8 x 480)mm含腳座 |
| 訊號輸入端子-電視盒接收端子 | 1組 |
| 規格-高畫質數位輸出支援能力 | 480p/720p/1080i/1080P |
| 電量規格-待機耗電量 | ≦0.5W |
| 規格-可視角度(水平/垂直) | 其他 |
| 規格-反應時間 | 6.5ms |
| 訊號輸入端子-HDMI高畫質數位影音端子 | 2組 |
| 規格-亮度 | 200 |
| 功能-功能選單語言 | 中文 |
| 規格-訊號接收器 | 類比及數位 |
| 重量(KG) | 4.46KG |
| 規格-對比度 | 3000:1 |
| 功能-睡眠定時設定 | 其他 |
| 功能-PC連結機能 | 1 |
| 功能-DLNA內部網路連結 | 1 |
| 保固期間 | 全機1年 |
| 規格-螢幕比例 | 16:9 |
| 規格-支援數位DVB-T訊號接收 | 1 |
| 訊號輸出端子-耳機端子 | 其他 |
| 音效系統-喇叭輸出功率 | 5W+5W |
| 功能-SD卡/USB多媒體 | 其他 |
| 規格-背光系統 | LED背光 |
| 電量規格-開機耗電量 | 55W |
| 訊號輸入端子-色差端子(Y,Pb,Pr) | 1 |
| 電量規格-電源需求 | AC 110V~50/60Hz |
| 規格-面板解析度 | 1366x768 |
| 訊號輸入端子-電腦音源輸入端子 | 1 |
| 訊號輸入端子-AV影音端子 | 1組 |
| 規格-面板尺寸(英吋) | 32吋 |
| 訊號輸入端子-VGA電腦影像端子(D-SUB) | 1組 |
| USB插巢 | 1組 |
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◎標準安裝服務僅一趟完成。因消費者個人因素，造成供貨商需再次前往處理的狀況，視同額外服務，需與消費者酌收二次配送費用，由依現場狀況人員報價並支付物流。
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2018年，保險行業的十大猜想
本文來自平安證券的研報《2018年度保險行業十大猜想》，作者為平安證券分析師繳文超、陳雯。
2017年保險股氣勢如虹，2018年會走出怎樣的行情?這裡有十個猜想。
猜想一：代理人增速有所下滑但仍然保持兩位數增長
多因素的共同作用促成瞭2015年以來代理人數量的大幅增長。從人力上看，自2015年以來代理人數量呈現爆發式增長。2017年突破700萬人，相比於2014年規模翻瞭一倍。2017H四傢上市險企代理人規模共計410.7萬人，較2016年年末增長14.8%。2015年以來代理人數量的快速增長受到多重因素的共同影響，包括整個宏觀經濟形勢下諸多行業不景氣、銀行理財產品和萬能險產品的發展都受到限制以及代理人資格考試的取消，在種種偶然和非偶然事件的共同作用之下保險代理人數量一改曾經的穩定開始出現瞭大幅增長。近三年來代理人數量的增長也成為瞭險企保費收入增長的最主要驅動因素。
代理人相對數量已經較高，而產能提升仍有較大空間。與國際上其他部分國傢或地區進行比較，中國每萬人中壽險代理人數量已經超過瞭很多發達國傢，而保險深度遠低於這些國傢或地區，反映出代理人的產能還處於較低水平。
從上市險企的人均新單保費來看，2017H較2016H未出現明顯增長，2018年由於新產品銷售難度增加的客觀事實產能提升也將較為困難。各傢險企也都意識到問題的存在並采取各類措施以提高代理人產能，包括加強內部培訓、強化考核管理及淘汰機制、完善營銷員基本法等。
18年代理人增速將下降，但仍然將會保持兩位數增幅。未來保險公司有意將保費增長的主要驅動力逐漸由人力增長轉移到產能增長上來。但是從目前的實際情況來看，增員成本包括前期招募、培訓、基本薪資等成本較低，而對於新單的增長貢獻更為明顯，因此代理人依然會保持一定的增長，各傢上市險企也均認可這一點，其中近兩年增速較慢的險企明年增速將會較為突出。
猜想二：明年開門紅新單保費增速10%-15%
2017年5月保監會發佈134號文《關於規范人身保險公司產品開發設計行為的通知》，要求兩全及年金保險首次生存給付應在保單生效滿5年之後，且每年給付比例不得超過已交保費的20%;同時保險公司不得以附加險形式設計萬能型保險產品或投資連結型保險產品。
而2017年保險公司開門紅期間的主打險種為年金主險附加萬能險，均無法滿足新規的要求。此後各傢險企在2018年開門紅產品方面進行瞭重新的設計與修改，10月及11月也陸續推出瞭符合監管要求的新開門紅產品，主要是年金+萬能的雙主險。首次返還基本是在第5、6年，此後會有持續的生存金以及身故金。萬能險賬戶收取1%左右的初始費用基本通過五年持續獎勵的方式返還，從客戶利益的角度來看沒有明顯區別，主要差異還是在首次返還時間點的推遲。
在新規剛出臺時，由於2017年的開門紅主流險種大多不滿足監管要求，市場上普遍對明年開門業績預期較為悲觀。而目前來看各大險企也都已經推出瞭符合監管要求的開門紅產品並進行瞭預售，雖然預售情況還未能得到更為全面的反饋，但是首先新產品從客戶利益角度來看基本沒有區別。
其次各傢險企也積極擴招代理人隊伍並通過加強產品培訓等方式備戰開門紅，並且市場需求依然存在，我們按照2017年底上市險企代理人數量20%-25%的增長，產能方面可能略有下降或者將近持平，明年新單保費依舊可以實現10%-15%左右的增長，而續期業務的拉動也將保障總保費規模的正增長。
猜想三：上市險企利潤將有大幅增長
利率中樞上行帶動新配資產收益率上行。資產端來看，利率中樞的上行將帶動各傢險企新配資產收益率提升。今年以來國債收益率持續上行，目前已經接近4.0%，受此影響以及權益市場的藍籌行情，前三季度，中國平安、中國人壽、新華保險的總投資收益率分別同比上升0.5、0.7、0.1個百分點。
險企目前資產配置依然以固定收益類為主，主要為債券及非標資產，尤其是非標資產近年來持續保持較高的配置比例，同時今年險企到期資產中很多也新配瞭大量的非標產品，收益率基本在5%以上。因此未來來看險企的收益率有望維持較高水平。
負債端拉長周期來看，2013年以後對於壽險預定利率的限制逐漸放開，2016年開門紅產中還有少數預定利率為4.025%的產品，但是在2017年預定利率基本都為2.5%和3.5%，分紅險預定利率不高於3.5%的隻需報送保監會進行備案而無需審批。2018年來看各保險公司產品的預定利率仍然以2.5%為主，繼續保持低位，負債端的低成本與資產端較好的投資收益將有助於保障險企利潤。
準備金折現率上行，利潤進入上升通道。保險公司的傳統準備金折現率=750天移動平均的10年期國債到期收益率+綜合溢價，2017年下半年以來由於750天移動平均的10年期國債到期收益率逐漸平滑，多提的準備金將逐漸減少。而2018年曲線上行將會使得準備金計提規模將減少，有助於利潤的釋放。
剩餘邊際攤銷加速保障利潤增長。壽險公司利潤分為剩餘邊際攤銷、投資回報偏差、經營偏差和會計估計變更四部分，其中剩餘邊際是會計利潤的核心來源。剩餘邊際的攤銷主要取決於兩個方面，一是在償二代之下保障屬性較高的產品其剩餘邊際會較高，二是當新業務較快增長時，新業務剩餘邊際會增厚總剩餘邊際，從而使得其攤銷加快。
目前從已披露剩餘邊際攤銷情況的上市險企中我們可以看出隨著新業務的快速增長其攤銷規模增速明顯加快，這一趨勢也同樣適用於其他上市險企，剩餘邊際的加速攤銷也將保障2018年利潤的快速增長。
猜想四：險種結構繼續改善價值率持續上升
險企大個險佈局已經逐漸完成。從行業保費收入的渠道結構來看，上市險企的大個險業務佈局已經基本完成，2017Q3平安壽、太保壽、新華和國壽總保費收入中個險保費收入占比已經分別為96.0%、88.0%、79.4%、65.7%(國壽為2017H的數據)，太保及新華的轉型已經先後基本完成。
國壽近幾年也在註重控制銀保渠道尤其是其中的躉交產品規模，但市場仍有需求，主要在農村地區通過郵儲銷售瞭較多躉交產品。同時公司銀保渠道超過20萬的人力中以理財規劃師為主，也在進行交叉銷售個險產品。新華不再將銀保渠道的躉交產品納入考核要求，並取消費用補貼等方面支持。
太保壽險從推動銀保轉型開始，到2016年堅定“去銀保”策略，目前看已取得顯著成效，2018年來看這一趨勢仍然將繼續。
首年保費中躉交產品占比將進一步降低。續期保費是衡量險企持續發展能力的重要指標。與躉交模式相比，期交模式具有續期滾存效應，有利於保障穩定的保費及價值流入。因此在個險轉型基本完成的同時，不少險企逐漸取消瞭對躉交產品的考核要求及支持補貼，各大上市險企首年保費中期交業務占比也明顯提升，2018年這一趨勢仍將繼續。
2018年險企價值率仍將有提升。從2017H來看各傢上市險企的新業務價值率均出現瞭明顯的提升，我們預計這一趨勢將在2018年得以繼續。
無論考慮保障需求還是收入水平，或者關註代理人的實際情況，未來件均增加將會成為趨勢，會使得費差降低，新業務價值增長。
友邦作為國內壽險公司發展和估值的風向標，其新業務價值率在2015年以後基本維持在55%左右，未來短期內由於行業監管和產品切換的持續影響，明年內地上市險企新業務價值率依然會有明顯的提升，但是未來增速將趨緩。而新業務價值將持續保持較為快速的增長，從而帶動公司的內含價值穩步提升。
猜想五：車險費用率趨穩賠付率下行趨緩
二次商車費改進一步放開費率限制，車險保費收入增幅預計仍將低增長。2015年商車費改正式啟動，2016年推廣至全國。首次改革的主要變化在於保險責任更寬和保費計算公式的改變，由原來的保費=(車價×費率+基礎保費)×調整系數變為保費=基準純風險保費/(1-附加費用率)×費率調整系數(改革後的費率調整)，同時無賠款優待系數的范圍由【0.7,1.3】擴大為【0.6,2.0】，而其中自主核保系數和自主渠道系數均在【0.85,1.15】之間由保險公司自行調整。
今年6月，保監會下發《關於商業車險費率調整及管理等有關問題的通知》，在全國范圍內進一步擴大車險費率定價的自主權，其重點在於調整主核保系數和自主渠道系數下限，由原來的在【0.85-1.15】范圍內由各保險公司報備後自行使用(深圳為【0.85-1.25】)，按不同區域將最低系數調整為0.70-0.85不等。其中自主渠道系數下降的更為明顯，全國大多地區都為0.75。此次費改後，最低保費可下降12.82%至20.93%不等，繼續讓利於消費者。
2018年預計車險費用率趨穩賠付率下降趨緩。近兩年經營狀況的改善主要受益於賠付率的下降。16年車險綜合賠付率為57.89%，同比下降瞭2.45個百分點。而二次費改以後由於保費折扣加大，收入下降導致賠付率下降趨緩;保監會7月份下發的174號文加強瞭車險費用管理，監管下費用管控的加強使得費用率上升趨勢減緩。各傢險企也會積極通過客戶分類篩選以及加強核心渠道的掌控等方式來降低綜合成本率。
猜想六：產險細分險種保持高增長
產險方面今年前9月份產險公司原保費收入7817億元，同比增長14.5%，這一增速也創造瞭2015年3月以來的新高，同時今年以來增速一直在不斷上升。其中車險業務2016年保費收入6835億元，占總產險保費收入的73.8%，但是今年以來占比出現瞭明顯的下降，上半年車險保費收入占比為68.1%，同比下降瞭2.9個百分點，而其他的如農業險、責任保險等增速明顯較快。
未來來看由於二次商車費改的持續推進，車險保費收入增速將會繼續有下降趨勢，而與國民生計和宏觀經濟相關的如企財險、貨運險、農險和責任保險等占比將進一步提升，農業集約化和產業化以及持續的稅收優惠政策為農險提供發展空間，各類保險公司也關註到細分領域的機會，積極進行業務佈局。互聯網保險公司均在細分領域開展特色險種，形成瞭較為明顯的競爭優勢。預計2018年產險細分險種增長將更為搶眼。
猜想七：健康險增速明顯提升
中短存續的護理保險是影響健康險保費增速的主要原因，預計明年影響將明顯減小。近年來健康險保持快速增長，保費收入增速遠高於壽險保費收入增速，占比也在不斷提升，2016年底健康險保費收入已經占到總壽險保費收入的18.2%。但是2017年以來健康險保費收入增速出現瞭大幅下降，截止到今年前三季度，健康險保費總收入3583億元，同比僅增長4.4%。前三季度可比口徑下五傢專業健康險公司保費收入總計568億元，同比下降瞭55.7%，和諧健康和人保健康的保費收入分別同比下降65.8%和20.6%。
健康險主要包括疾病保險、醫療保險、失能收入損失保險和護理保險等。其中護理保險相對而言更具有儲蓄的屬性，我們也可以看到2016年和諧健康和人保健康銷售最多的產品即為護理保險，而這一類產品也往往會被設計成中短存續類產品，存續期很多不足5年。2016年3月保監會出臺的《關於規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》，要求存續期限不滿1年的中短期存續產品應該立即停售，期限在1年以上且不滿3年的中短存續期產品的規模在3年內按照總體限額的90%、70%、50%逐年縮減，3年後控制在總體限額的50%之內。這也是導致今年健康險保費收入逐漸下降的主要原因。
健康險未來需求及機遇值得期待。今年11月保監會對2006年頒佈的《健康保險管理辦法》進行瞭修改及征求意見，文件強調瞭提升人民群眾的保障水平，突出表現瞭健康險的重要作用與地位。
從今年以來健康險的實際效果來看，雖然中短存續的護理保險發展受限，但是重疾險保費收入快速增長，同時醫療保險的增速也明顯優於健康險的整體增速。2018年健康險的市場依冷氣機推薦然非常廣闊，在政策的積極引導下將會繼續保持高增長，需求端人們對健康險的保障需求迫切，險企也在積極佈局健康產業，包括將健康與醫療相結合，提供健康咨詢、體檢服務或者建立康復醫院等。
猜想八：保險科技保持熱度
保險科技迎來黃金發展期，各傢險企逐漸將保險科技相關的技術進行瞭實際的運用。其中最具代表性的為大數據、人工智能、區塊鏈和雲計算技術，這些技術能夠運用在從投保人的投保支付到保險人承保、理賠，保險資金的投資以及後臺進行的費率厘定、保單管理等全保險業務流程，提升用戶體驗、提高保險效率、優化後臺管理甚至產生新的商業模式。
從具體的技術來看，大數據無疑是最具顛覆性的。大數據不僅會對保險公司業務的各個環節產生革命性甚至顛覆性的升級與改造，未來來看其將會成為保險公司的核心資產，通過該技術的使用可以降低成本、細分客戶、優化決策，甚至催生新的產業、生態和模式，產生巨大的業務價值。在保險的整個價值鏈之中，包括產品開發、銷售、保單管理、理賠和資管方面均可以利用大數據技術進行改良與改革，目前很多公司已經在如欺詐檢測、風險評估與定價等方面采用瞭大數據的相關技術。
同時保險科技也獲得瞭監管層的肯定，鼓勵保險科技創新，通過保險驅動發展。目前我國的保險科技依然還處於初級階段，在保險科技本身以及保險公司對其的運用的過程中也都伴隨著不確定性，這也對保險公司的風險管理提出瞭更高要求。各傢險企也都意識到瞭科技因素在未來公司發展中的重要作用，都在積極謀劃佈局科技業務的發展，明年保險科技依然會保持熱度。
猜想九：險企增配高分紅股票
2018年開始保險公司將逐漸采取一些新的會計準則，其中IFRS9與IFRS17將是影響較大的兩項。IFRS9是國際會計準則理事會在2014年7月發佈的關於金融工具資產分類和計量的新要求，2018年開始我國上市公司就需要采用新的準則編制報表。但是由於保險公司負債以及資產負債關聯的復雜性，保險公司可以選擇遞延三年以後再實行。
在IFRS9下，主要包括三項內容：金融資產的分類和計量、減值以及套期會計，其中由於保險公司業務操作中基本不涉及套期會計，因此主要是分類計量與減值將會產生影響。
IFRS9下金融資產的分類與計量將會有現行的四分類改為三分類，即攤餘成本、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(FVTPL)和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(FVOCI)，新準則下分類主要基於合同現金流特征以及業務模式。
對於保險公司而言，影響最大的在於由於原IAS39準則下的可供出售項取消，保險公司大量的權益類資產將計入FVTPL，這樣將會使得利潤表的波動顯著增加;而如果保險公司想要避免利潤表的大幅波動，可以考慮高分紅類股票，將其計入FVOCI，這樣以來雖然股票的處置收益不能在利潤表中體現，股票分紅仍然能夠計入利潤表，因此我們預計未來高分紅類股票將更受保險公司歡迎。
猜想十：部分中小險企受嚴監管影響發展受限
2017年保險行業監管從嚴，保監會相繼出臺一系列行業監管政策，部分中小險企業務發展受限。5月，保監會發佈134號文，規范保險公司產品開發設計行為，切實發揮人身保險產品的保險保障功能，回歸保險本源，防范經營風險，要求保險公司不得以附加險形式設計萬能險產品或投資連結型產品。
8月，保監會起草瞭《償二代二期工程建設方案(征求意見稿)》，啟動償二代二期工程建設。征求意見稿中對於償付能力的監管更為嚴格，同時加強瞭數據的現場和非現場核查機制，對於償付能力不達標的公司也將會對業務進行限制。對於中小險企而言，由於業務結構不合理，高風險資產配置比例過高導致償付能力承壓明顯。
在行業持續強監管的引導之下，明年來看中小險企依然可能會受到監管的影響發展受限;這一方面包含現有業務的展的影響，如因為償付能力、風險管控、業務開展等問題限制公司業務，同時還包括瞭對股東資質和險企設立方面的限制。我們曾在2016年的半年度以及2017年的年度策略報告中對大量產業資本進軍保險業進行研究，不少公司通過兼並、收購以及新設的方式涉足保險業，但是從目前來看形勢已經發生瞭轉變。
不論是對業務開展、股東資質或是產業轉型方面的監管限制，所受影響的基本均為中小險企，這一趨勢在2018年仍然會繼續，大型險企強者恒強的格局將在2018年得到進一步體現。
投資建議
我們對2018年保險行業進行分析：
保費方面：保險產品需求依然廣闊，健康、養老等險種未來空間很大，而對於保費的增速不用過於擔心。
險種結構方面：無論從供給、需求或是政策引導來看，未來險種結構依然會在持續改善，新業務價值及價值率將持續提升帶動內含價值穩步增長。
利潤方面：明年主要受益於準備金折現率上行帶來的利潤釋放，同時剩餘邊際攤銷的加速都可以保障明年上市險企利潤的增長。未來保險股的價值會隨著內含價值的增長獲得穩步的提升。
我們依然看好保險行業的發展，強監管下上市險企強者恒強，維持行業“強於大市”評級，建議重點關註大型上市險企中的中國太保(02601)、新華保險(01336)和中國人壽(02628)。
風險提示：利率下行風險、市場波動風險、信用風險、政策趨緊超預期風險等。(編輯：胡敏)
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